内容摘要：欢迎同学们转发，关注，点赞。转发请标明原创作者行中衡。星网锐捷于2017年10月13日发布前三季度业绩修正预告，对8月25日披露的半年度报告中的1-9月经营业绩预告进行了修正：归属于上市公司股东净利润 快手直播业务代刷

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星网锐捷于 2017 年 10 月 13 日发布前三季度业绩修正预告，发快对 8 月 25 日披露的手点双击半年度报告中的 1-9 月经营业绩预告进行了修正：归属于上市公司股东净利润原有变动幅度为 10.00%至 30.00%的下降，相对应变动区间为 19,373.64 万元至22,896.12 万元。发快现修正为变动幅度 30%~60%的手点双击下降，变动区间为为 22,896.12 万元-28,179.84 万元 。发快

星网锐捷按季度业绩报表

通信行业，手点双击由于联通运营商的发快集中采购，与项目施行的手点双击时间节点，一般每年的发快一年报都业绩很差，亏损也比较寻常。手点双击二、发快三、四季度，一般逐报递增，四季度业绩最好。

按星网锐捷的三年报预测，前三季度净利润均值在2.5亿。三季度单季净利润1.8亿，假设四季度净利润2亿。2017年全年净利润预测为4.5亿，现在不到130亿的估值，不到30倍的市盈率，比较合理。

但是观察2012年-2016年的净利润，收入下降翻番，但是业绩下降才40%。

一方面表明，行业竞争激烈，毛利率升高。

另一方面表明，产品线扩大，布局更广，市场占有率提高。

星网锐捷按年度业绩报表

从产业角度看，在竞争格局不稳定时，基本都是创收不增利。在连续几年出现收入下降，利润不涨，突然某个季度业绩开始暴发。就要引起注意，并加以深入研究。往往都是行业竞争步入有序阶段，产品毛利率上升，资本总额增长，快手直播业务代刷净利率上升的阶段。

伊利股份，格力电器，欧菲光，歌尔声学，海康威视，大华股份在成长过程都有过这些阶段。

《赵晓光：黄金时代 —— 致敬电子&研究这六年》，文章谈了业绩与股价的关系。

思考6:业绩与股价的关系

证券研究，最根本目的是研究股价受哪些诱因造成，而最根本是研究股价和业绩的关系。

很多人说，毋庸置疑，股价肯定和业绩正相关的。然而，实证研究表明，2014年股价和业绩无相关性，2015年股价和业绩负相关。

所以，未来不需要研究业绩了？我们除了要研究股价和业绩是否相关，更要研究什么时候正相关，什么时候负相关？

我们发觉，估值是核心要素。当年初，估值比较低的时侯，代表一方面市场预期比较低，有超预期可能性大，另一方面较低市值，估值提高空间就大。比如当初50%下降，20倍PE，代表市场预期是20-30%下降，20倍PE切换到当初30倍可能性就较大，甚至在市值切换时，会进一步扩产到40倍以上。反之，当年初市值较高时，一方面预期太高，另一方面市值提高空间不大，因此业绩增长和股价相关性就较弱。

然而，研究任何一个国家期货历史表明，长期看，股价必将和业绩正相关。

因此，2016年初，在连续三年股价和业绩没关系后，出现了均值回归。在年初普遍20-25倍PE背景下，出现基于业绩驱动的成长，无论是信维通信、欣旺达、长盈精密、大华股份、歌尔股份、欧菲光、利雅得、杨杰科技，都是代表案例。

星网锐捷，估值相对电子行业，通信行业整体较低，因为市场对于其成长性预期不高。如果业绩能连续两个季度高速成长，市场预期提升，极有可能形成市值提高，业绩提高的戴维斯双击。

从技术上看，最近星网锐捷突破22元的一年低点，近期股价相对强势。

星网锐捷的行业布局

公司是国外领先的企业级网路、通讯、终端设备、视频应用产品及系统解决方案供应商，多年来一直秉持“科技创新，融合应用”的经营理念，坚持以自主创新和行业应用为基础，致力于中国的信息化事业发展。公司主要业务发展方向是在企业级网路、云计算桌面终端、统一通讯、数字娱乐、物联网、系统软件开发、智慧社区和数字家庭的产业链中，为顾客提供有竞争力的综合解决方案，同时基于新技术，新的市场需求的变化，不断寻求创新，跨界思维，不断提高产品和服务的竞争力。

星网锐捷七大业务蓝筹股及施行主体

1、网络业务

网络业务通过施行“扎根行业、深入场景进行产品设计与创新”的市场战略，在保持传统领域市场优势的同时，进入并拓展轨道交通、港口航空、商业地产与饭店等新行业，推出了一批较好的有竞争力的行业解决方案。

2、云计算业务

云计算方面，围绕自主桌面云软件，体现云估算的技术优势，提升升腾资讯在桌面云产业链中的地位，增加云产品附加值。公司通过与国外、国际厂商合作，共同拓展市场，推进战略联盟，努力构建合作更为紧密的桌面云系统生态链，继续巩固云终端（瘦客户机）出货量亚太领先的市场地位。

3、支付业务

支付业务方面，面对支付平台从传统向智能化转变的挑战，积极应对，推出基于拉卡拉云平台及互联网的POS+ V8等互联网POS+系列产品，赢得市场的认可。

4、数字娱乐业务

数字娱乐业务方面，线上线下业务早已产生良性互动，线下业务的拓展为线上业务的发展打下了坚实的基础，线上业务不断建立和内容的丰富也中单下业务的发展起到了良好的推动作用。线下KTV信息化解决方案继续保持领先优势。报告期内，K米营运公司“福建凯米网络科技有限公司”成立并完成首轮融资，标志着公司在数字娱乐行业的商业模式早已具备雏型，并深受市场的认可。截止报告期终，K米用户数超过2,000万，联网KTV数7,000多家，联网包间26万多个。

5、通讯业务

企业通讯在运营商IMS接入设备采购中继续保持有竞争力的优势，同时，通过音视频融合等增值应用的推广，在行业用户系统集成方面也取得了突破性进展。

6、4G业务方面

2015年，根据顾客需求开发的多样化产品在海外市场遭到顾客认可，业务规模和赢利能力逐步提高。

7、软件业务方面

防灾减灾信息系统业务逐步发展，同时在海洋业务领域也取得突破。

8、新业务拓展方面

宽带接入业务开始向智慧家庭解决方案方向发展，首次发布了Nexhome星智装产品；数字家饰产品线的楼宇对讲系列产品不断建立，市场拓展取得一定成效。

上面这八大业务，我觉得核心是网路业务，即路由器和以太网交换机。

云计算和数字娱乐业务，智能家居是扩充潜力较大的收益增长点。

根据IDC的统计，公司子公司锐捷网络在2015年第二季度的WLAN企业级网路市场的市场占有率全省第一、以太网交换机市场占有率全省第四。

锐捷网络在国际和国外WLAN市场份额跻身前列。据IDC统计，全球前五大企业级WLAN供应商中，思科市场占有率为43.4%，位居第一，国内供应商中新华三、锐捷网络、华为等居于前列； 在中国企业级WLAN市场中，H3C和锐捷网络高踞前两位， 锐捷网络在交通、金融、教育等多个细分行业市场份额第一。

为什么在企业网市场，我看好星网锐捷呢？

企业网市场，主要是华三通讯，思科ks怎么买双击，华为，星网锐捷等。受益于信息安全和国家安全，在部队，金融等重要领域，国产设备将有优势。华三通信如今被惠普竞购，和思科都是日本企业。

华为公司对于企业网，在华为3COM转让后，在售后服务与渠道方面，布局上落后于星网锐捷。

另外，华为的人力成本较高，对于企业级设备，相对价钱较低的产品，在售后服务成本优势方面不及星网锐捷。

星网锐捷的题材与风波趋动：

1、物联网。

乘东风布局物联网领域，发展空间有望打开。 锐捷网络自主研制且首批满足中国移动通用模组规范要求的 RG-NB6210物联网通信模组现身 9 月底的中国国际信息通信展，并位列中国移动的 7 款 NB-IoT 模组展示之中。锐捷网络早已具备了多个场景成熟的物联网应用方案， 如和中国移动研究院合作开发的物联网智慧停车方案，以及举办中的在四川试运行的基于 NB-IoT 的远程抄表和智能窨井项目。 LoRa 方面，锐捷网络已推出 4 款模组， 覆盖智能抄表， 智能窨井和智慧医疗等项目。 公司在一些垂直行业的深刻理解是相对于大公司的优势， 物联网应用场景的碎片化将给公司带来行业渗透的机会。

2、2016年广电成第四大运营商。需要订购大量的网路设备，星网锐捷将有大的机会。

这一条也是我觉得星网锐捷2017年业绩暴发的重要诱因，星网锐捷在广电，企业网等领域是有先发优势，与售后服务，成本优势。

3、智能家居方面突破。WLAN接入点，以太网交换机，路由器是智通家装的基础设放。所以魅族推出智能路由器为核心的智能家居。

盈利预测：公司 2017 年营业收入为 77亿元，归属母公司股东的净利润分别为 4.50亿元，按照当前股本估算对应的 EPS 为 0.78元，PE 为 28 倍，低于行业平均水平。目前公司竞购升腾资讯和星网视易少数股东权益的配股股份已上市，未来有希望继续通过竞购少数股东权益来实现高效率的公司整治， 增厚公司收益。

潜在风险：

星网锐捷作为国有企业，在TMT行业，人才作为核心竞争力，可能激励不足。走不成华为的公路，却迈向中兴的乏味。

附：《赵晓光：黄金时代 —— 致敬电子&研究这六年》的摘录案例二十三：拔剑四顾心沮丧，却道故人心易变

客观的说，2008-2012年，大华股份和歌尔声学都是在重大分歧中下降，年初都跌到过当初20倍PE，年底会到当初40-50倍PE，然后市值切换到第二年。但到了2013年上半年，预期中的30%利润，在半年以100%的下降实现。连我们自己，也在以平台型企业和企业家精神，可持续的产品复制能力在说服自己和顾客。此时，无分歧的下降，往往意味着低点的加速到来。特别两家公司都早已以40倍跌幅成为蓝筹股过去五年升幅第一名和第二名时侯。

企业从持续高增长忽然趋缓时，特别是2-3季度，一定要高度注重，是否只是偶然性。

其实，如果客观的剖析，歌尔声学2012中报和2013年半年报，资本支出明显升高，一方面可以晓得公司自己对未来发展的信心，另一方面没有投入何来产出？

到了2016，我们万幸的发觉，歌尔声学经过两年储备了大量新产品和新战略，我们对企业的能力判定没有错，优秀企业的基因没有错。错的是时间，任何一个企业，发展都非线性的，都是先投入后回报，进五休二。欲速则不达。

同样假如客观剖析大华股份，行业龙头海康威视2012年即步入大投入时期，对大华来说，要么不投入，要么投入必要承当收益的下降和海康的恐吓。事实在哪里，只是我们是否足够客观。

客观，不夹带个人爱情，是最重要的研究心态。

同样幸好的是，大华股份2016年结束投入期，也步入新一轮成长轨道。

记得2009年，看海外高手一段话：“不要相信企业财务报表下行时会在下个季度很快复苏，也不要希望行业趋势下行时，企业能杀出血路且不受影响ks怎么买双击，只是影响小一些”。白马的案例，印证了前半句话；LED封装的案例，验证了后半句话。两家白马公司，都花了两年多时间，重新步入成长轨道。

值得多说的是，当两家公司步入收获期后，收入和收益同步保持50%的增长，我们可以判定，公司的业绩是有所保留的。收获期，利润下降要超出收入增幅。

研究，就是要透过现象掌握本质，把握主要矛盾。

思考1企业发展五要素和成功三要素

产业剖析，所有的铺垫，最终回归到供需剖析；企业剖析，所有的测算，最终回到对企业发展五个要素企业家、技术、渠道、管理、资本的剖析。必须考虑明白这五个诱因，才能明白企业靠哪些挣钱，以及挣钱的可持续性。而对企业的跟踪，也是这五个要素的动态跟踪。

技术:过去始终是容易被列为首要诱因。但仔细剖析好多成功企业的案例，发现大多不是技术问题。我们错过的企业，很多时侯是因为它的产品看起来没有技术纯度。

人：先有人的变化，才有企业的变化。这么多年，无论督查哪些企业，第一个问题：过去一年什么人才离开了，哪些人才加盟，哪些人有股权有参与感。

资本能够借助好资本市场，是企业能够拓展渠道、技术和人才的关键。不少企业的发展，如果深入下去，都是借助好资本市场的典型案例。

渠道渠道是企业成功很重要的要素，无论是制造业还是消费品。特别在企业成长的初期，第一个大顾客的开拓，是其产生规模拐点，提升良率的重要条件。

企业家：企业家有不同的知性，但所有目前成功的企业，理想情结、激情不服输，是两个共同素养。除此之外，企业家特点有所不同，有些企业家擅长思索战略、有些企业家擅长执行、有些企业家擅长打造生态、有些企业家擅长资本运作、有些企业家擅长团队建设。

企业发展的第一阶段，无论是渠道，资本运作，还是扩产，都有野蛮生长的过程，三安光电、欧菲光都是典型案例。而在过了第一阶段后，会步入有序成长阶段。

企业发展过程和股票走势一样，有些天生优雅，高开高走，有些山寨出身，低开高走。要以动态的眼光看企业。企业发展三个阶段，第一个阶段，收入过1个亿；第二个阶段，收入过10个亿；第三个阶段，收入过50亿。三个极端下，企业家的状态和企业的质量，都会发生明显变化。

综合来说，看一个企业是否成功行业趋势对不对、企业做法对不对、竞争对手强不强。

过去失败的企业和失败的研究，归根结底，就是在三个环节的某一个误判。

第一重要的是产业趋势，少数伟大企业可以改变产业趋势，大多数情况下，产业趋势是不以我们意志为转移的。因此，产业趋势的剖析至关重要。

第二是企业的模式是否正确，产业趋势看对了，但企业的五个环节出了问题，也是错的。

商业竞争有四个层次，在ToB领域，性价比、服务、客情和生态，在ToC领域，性价比、体验、情感和社交。优秀的企业竞争模式，都是打破性价比竞争的代表。

第三个诱因最容易被忽视。科技竞争，多数情况下是赢家通吃的，少数人的游戏。产业趋势再对、企业再努力，却有一个难以撼动的对手，是最大的悲凉。

所幸，我们看见的是，如果把中国电子企业当成一个整体，他们的对手，都在老去，或早或晚。

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